挖掘并购重组中的“金矿”(上) - 富昶观点 - 广泓富昶(北京)投资管理有限公司
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挖掘并购重组中的“金矿”(上)
2015-08-07 17:46:05 来源:FUN88体育投资

 

一、     并购重组堪称A股的“金矿”

 

上市公司并购重组正在成为A股市场的主旋律之一。2014年3月,为充分发挥企业在兼并重组中的主体作用,国务院发布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。除“借壳上市”须继续严格审核外,上市公司其他并购重组均取消行政审核,在并购重组支付手段、定价方面也更加灵活而有弹性,这大大降低了企业并购重组的成本。中国上市公司市值管理研究中心发布的2014年A股市值管理行为年度报告显示,2014年A股市场共计1216家上市公司发生并购事件2141次,同比增加82.84%。

 

重组并购股票的投资价值更为显著。自2011年12月30日至2015年7月28日,CSWDB并购(399992)累计涨幅141.21%,而区间最大涨幅为303.80%,均大幅超过沪深300指数、上证指数、深成指、中小板指数,仅小于创业板。而区间最大跌幅为-15.89%,仅差于以大盘蓝筹为成分股的沪深300指数,好于上证指数、深成指、中小板指数,创业板。

 

图1:CSWDB并购与沪深300、上证指数、深成指、中小板,创业板指数区间涨跌幅对比

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数据来源:FUN88体育投资内部整理

 

表1:CSWDB并购与沪深300、上证指数、深成指、中小板,创业板指数区间涨跌幅对比

 

并购重组指数

沪深 300

上证指数

深成指

中小板

创业板

2011年12月30日收盘价

1000.00

2345.74

2199.42

8921.70

4295.86

729.50

期间最低点

841.09

2023.17

1849.65

6959.25

3557.35

585.44

期间最高点

4037.96

5380.43

5718.19

18211.76

12084.30

4037.96

2015年7月28日收盘价

2412.08

3808.40

3663.00

12316.78

8250.61

2581.96

期间最高跌幅

-15.89%

-13.75%

-15.90%

-22.00%

-17.19%

-19.75%

期间最高涨幅

303.80%

129.37%

159.99%

104.13%

181.30%

453.52%

截止7月28日收盘涨跌幅

141.21%

62.35%

66.54%

38.05%

92.06%

253.94%

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一、     上市公司并购重组分析

 

2008年以来,接近700家上市公司启动了重大资产重组,约占上市公司的30%左右。这和我国处于经济转型密不可分,2008年次贷危机以来,我国经济经历4万亿刺激后,开始进入转型。从欧美等发达国家经验看,当经济进入转型后,并购重组数量急剧放大,且主要集中在传统行业向新兴产业转型。

 

我们统计分析了参与并购重组的上市公司的总体情况,上市公司的原始行业主要来自于机械、有色、媒体、化工、电子、房地产、制药、电气设备、食品、耐用品消费、信息技术和通信设备等领域。可以看出参与并购重组的上市公司包括两类:通过并购重组,进入新兴行业;通过并购重组,强化原有的新兴行业业务。

 

图2:2008年至今,Wind三级行业并购重组的数量

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数据来源:wind,FUN88体育投资内部整理

 

图3:2008年至今,Wind三级行业并购重组的数量的概率

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产业链整合占据了并购重组的重要组成。进一步处理数据发现:将垂直整合和横向整合合并后占比为55%,将多元化策略、业务转型和行业整合,合并为24%。则剔除并购重组中的买壳上市和整体上市外,主要是产业链的横向和纵向整合,以及进入其他产业,占比分别为55%和20%。

 

图4:2008年至今,重大资产重组的目的

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数据来源:wind,FUN88体育投资内部整理

 

图5:2008年至今,重大资产重组的目的的概率分布

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传统企业布局新产业是上市公司并购重组的主要动力。进入其他行业的重大资产重组占比高达28%,由此可见2008年次贷危机以来,经济转型中,上市公司对转型的迫切需求。

 

图6:2008年至今,剔除买壳上市和整体上市后的重大资产重组目的的概率分布

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图7:2008年至今,wind一级行业并购重组数量和分布概率

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一、     参与并购重组的主要风险:

 

重组股票的风险主要来自于重组的是否成功。经过数据整理,自2008年至今,重组失败的概率为17.9%,其中证监会否决或暂停的概率为4.35%,其他原因主要以重组双方的原因为主。

 

表2:重组失败的占比

2008年至今的重大资产重组数量

重组失败数量

被证监会否决或暂停的数量

620

111

27

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图8:2008年至今,重大资产重组和重大资产重组失败的股票

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图9:2008年至今,重组失败的原因

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重大资产重组的失败概率较高,达到了17.9%,但重大资产重组的主要风险是:双方未达成一致、被证监会否决。对于投资者来说,除了被证监会否决是不可控的风险外,其余占比达76%的风险是相对可控的。

 

具体可以通过研究上市公司的收购标的,对上市公司的估值和利润提升程度,以及收购标的未来一年,所处行业的变化程度,来降低非证监会否决的风险。因此通过研究创造价值,可以将重组失败的比例降至4.35%。

 

图10:2008年至今,被证监会终止或暂停的原因

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经过进一步的数据处理:剔除房地产原因、标的资产近两年亏损、以及会计处理方式不公允等,最终只有22家的风险不可控,因此重大资产重组被证监会以及相关部位否决或暂停的概率只有3.55%。

 

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